Arcos Dorados difundió sus estados contables correspondientes al segundo trimestre de 2025. La empresa registró ventas por USD 1.14 mil millones (+2,8% YoY), en línea con las expectativas de los analistas. Este resultado fue impactado por vientos de frente en las monedas emergentes, ya que las ventas comparables en moneda constante crecieron +12,1% YoY, por encima de la inflación combinada de las regiones donde opera la empresa.
La empresa obtuvo un EBITDA de 110,1M (-7,3% YoY), bastante por encima del consenso de 98M. El margen se ubicó en 9,6%, lo cual implica una caída de 110bps año contra año. No es menor destacar que en el 2Q24 la empresa obtuvo ganancias extraordinarias por una reducción en contingencias laborales en Brasil. En ese sentido, corresponde realizar un ajuste al EBITDA para entender el crecimiento subyacente del negocio en sí. Esto nos arroja un crecimiento interanual del +7,1% en el EBITDA, con una expansión de 40bps en el margen, lo cual no es nada despreciable. Por otro lado, la empresa obtuvo ganancias netas de 22,6M en el trimestre (EPS: $0,11), superando los 19M pronosticados por los analistas y alcanzando un 2% de margen neto.
En el segundo trimestre del año, Arcos Dorados completó 20 aperturas de nuevos restaurantes, incluyendo la inclusión de un nuevo mercado para la compañía: la isla caribeña de Saint Martin, donde abrieron 3 locales.
Si analizamos la parte digital de la empresa, los resultados fueron más que satisfactorios. La penetración digital de las ventas, o sea cuanto porcentaje del total se realiza a través de canales digitales, fue de del 60%, lo cual implica un crecimiento interanual de 3 pp. Las ventas identificadas, que refieren a las ventas en las cuales se posee información detallada de los consumidores, fueron del 26% del total, creciendo también 3 pp. Frente al 2Q24. Esto es importante ya que este tipo de consumidores registra un consumo por encima del promedio en términos de USD por pedido, lo que contribuye a expandir los márgenes de la empresa. Por otra parte, resulta importante destacar que el programa de lealtad de la compañía alcanzó los 21.5 millones de miembros en el trimestre, lo cual refleja un notable crecimiento de 11.2 millones en el último año.
A nivel geográfico, Brasil registró una caída del 6% interanual en sus ventas hasta 415M, principalmente impactadas por la depreciación del real pero también reflejando un contexto macroeconómico más complicado, con un consumidor más débil. Los márgenes se vieron algo presionados por el FX, por mayores regalías por el nuevo acuerdo y por mayores costos de la carne, alcanzando el 12,7% de margen de EBITDA en el trimestre. Sin embargo, la percepción de marca de la empresa en el país se ubicó en niveles récord, con un market share del 47% y 18 millones de miembros en el programa de lealtad.
El segmento de Norteamérica y el caribe (NOLAD) registró un crecimiento del 2,5% interanual en sus ventas hasta 317,8 millones. Las ventas comparables, que excluyen impacto de tipo de cambio, crecieron +6,9% YoY, o 1.8x veces la inflación combinada de la región. El EBITDA de NOLAD creció +57,6% hasta 41,2M, con una expansión de 450bps en el margen hasta el 13%. Esto se debió principalmente a menores regalías y un mayor apalancamiento operativo sobre los costos fijos.
El segmento sudamericano (SLAD) creció un 14% sus ventas hasta 409,1M. Las ventas comparables crecieron +37,8% YoY o +1.4x la inflación combinada. El EBITDA del segmento fue de 40,5M, lo cual implica un crecimiento del 32,6% interanual. Esto fue gracias a menores regalías y un mayor apalancamiento operativo sobre los costos fijos, al igual que NOLAD, pero también debido a mejoras en costos de personal y rentas. También cabe destacar que Argentina tuvo resultados notables, lo que ayudó a expandir los márgenes frente al 2Q24.
En cuanto a la hoja de balance de la compañía, la empresa registró 234M de caja y equivalentes al 30 de junio. El nivel de apalancamiento (entendido como deuda neta/EBITDA) fue de 1.4x, manteniéndose estable frente al trimestre anterior y en niveles más que razonables. Además. El perfil de vencimientos de la compañía es bien de largo plazo ya que realizó un rollover hace algunos meses que le ayudó a mejorar aún más su cronograma de pagos futuros. En ese sentido, la compañía presenta un balance sólido y apalancamiento reducido.
En otro orden de ideas, cabe destacar algunos hechos relevantes adicionales sobre la empresa. En primer lugar, tras el retiro de su CEO, la empresa tuvo que realizar una reestructuración de ciertos cargos de alto mando, los cuales optó por reasignar con empleados con larga trayectoria en la empresa y no contrató a algún externo para ocuparlos; la transición ya finalizó.
Por otra parte, en el mes de julio la compañía S&P le otorgó un rating de BBB- a la deuda de Arcos Dorados. Esta calificación, sumada a la que le otorgó la calificadora Fitch en el mes de enero, confirma finalmente el grado de investment grade para la compañía, lo cual no solo es algo beneficioso para futuras interacciones con el mercado de capitales, sino que creemos que refleja más fehacientemente el perfil de riesgo de los bonos de Arcos Dorados.
En conclusión, tras un primer trimestre muy difícil, la empresa repuntó con un muy sólido segundo trimestre, tal como había anticipado hace tres meses atrás. Aún con vientos de frente por tipo de cambio y un entorno macro complicado en Brasil, los resultados consolidados fueron buenos y superaron las expectativas del mercado.
Los KPIs de digitalización continuaron con sus tendencias positivas, se ganó market share en varios mercados y la percepción de marca continuó creciendo en dirección positiva. En ese sentido, creo que podemos decir que la ejecución continuó siendo consistente y las palancas que mejoran los márgenes en el futuro siguen creciendo trimestre a trimestre.
En NOLAD y SLAD vimos expansión de márgenes, crecimiento de volúmenes y de ventas muy por encima de la inflación de las regiones. La tracción que se vio en México sorprendió positivamente al mercado y Argentina continúa recuperando muy sólidamente.
En fin, consideramos que fue un gran trimestre para Arcos Dorados donde, si bien Brasil sigue con complicaciones macroeconómicas, el resto de los segmentos más que compensaron y obtuvieron resultados muy positivos. Los indicadores de ejecución siguen dando bien y su estrategia parece seguir dando frutos.
De cara al futuro, vemos con buenas perspectivas a la empresa y creemos que puede continuar ejecutando su estrategia de manera tal que continúe expandiendo sus canales digitales (y sus márgenes) y mantenga el ritmo de aperturas de nuevos locales potenciando el crecimiento de sus ventas. Somos constructivos con las acciones de Arcos Dorados y decidimos mantenerlas dentro de nuestro grupo de activos seleccionados.