De acuerdo con lo anticipado, menor producción en Argentina y mayores costos generaron una pérdida operativa. Sin embargo, teniendo en cuenta las perspectivas para el último trimestre, flujos de fondos en dólares y un nivel de endeudamiento adecuado al curso normal del negocio, mantenemos la calificación de Market Outperformer.
Resultado Operativo: en nueve meses el resultado operativo acumuló una pérdida de ARS 31 millones. La misma fue consecuencia del efecto combinado de la caída de 1.5% anual en las ventas, del aumento de 12.6% en los costos de mercadería vendida, y principalmente del incremento (medido en pesos) de los gastos de comercialización y administración. De acuerdo con lo esperado, la caída en las ventas fue resultado de una menor producción de limón en Argentina (-19.5% a/a) debido a condiciones climáticas adversas. Además, se sumaron condiciones de mercado más desafiantes que en 2018, con precios en dólares inferiores, lo que redujo el margen bruto a 30.8%.
EBITDA: acumulado a septiembre fue de ARS 350 millones, inferior al registrado en los primeros nueves meses de 2018, principalmente afectado por el resultado operativo negativo. Sin embargo, considerando que por razones estacionales aún faltan contabilizar gran parte de las ventas de AP y cerca de 50% de las de FF, este número debería mejorar al cierre del ejercicio. El margen EBITDA cayó a 6.6%
Resultado Neto: fue positivo en ARS 416 millones (-ARS 2.083 millones en 9M 2018). El resultado financiero neto mostró una mejora de 89%, aunque permanece negativo, lo cual se explica a partir de uso del dólar como moneda de presentación. Esta norma, además, generó una diferencia de conversión positiva de ARS 5.678 millones, por lo que el resultado integral fue positivo en ARS 6.094 millones (ARS 978 millones en 9M 2018).
Deuda: el nivel de endeudamiento se mantuvo dentro de los parámetros históricos. Medida en pesos, la Deuda Neta ascendió a ARS 15.786 millones. Si bien durante el trimestre el crecimiento en pesos fue de 30%, en dólares, principal moneda de denominación de la deuda, la misma se redujo en USD 11 millones hasta USD 256 millones, mientras que aumentó sólo 0.7% anual.
Perspectivas: Tal como se anticipara en informes anteriores, la campaña 2019 presentó condiciones más desafiantes que las del año anterior, en particular menores precios en dólares y menor producción de Argentina. En el segmento FF, el resultado a la fecha refleja el aporte estratégico de la adquisición de la operación de Perú, este año en particular se destaca el desempeño de la palta, y aún falta contabilizar la uva. Para las demás operaciones se espera niveles de producción en línea con el año pasado, pero manteniendo la presión en los precios. El segmento AP se benefició del exceso de oferta de fruta para moler, reduciendo los costos, pero también los precios de venta debido al excedente de producto terminado disponible.
Argentina: la depreciación del peso ha permitido una mejora en la competitividad, incluso a pesar de la inflación y de las retenciones. Estas se encuentran en un valor aproximado de 5%, significativamente inferior al 10% que registraban al implementarse un año atrás. Al igual que todo el complejo exportador del país, San Miguel permanece vulnerable a las medidas que pueda adoptar el próximo gobierno a partir de diciembre.
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