Internacional.
Estrategia & Trade Ideas
El nuevo conflicto en medio oriente volvió a encender las alertas y acrecentó el riesgo internacional, que había mermado luego del acuerdo comercial alcanzado entre Estados Unidos y China por 90 días. A esto hay que sumarle los problemas internos de EE. UU., que sin duda atraviesa un panorama complicado en varios frentes. Ya que además del conocido problema del déficit fiscal se sumaron los temores de una posible recesión (o al menos una importante desaceleración en el crecimiento) en el país.
Así la FED enfrenta una dicotomía, entre reducir tasas para evitar un enfriamiento de la economía o mantenerlas para seguir reduciendo la inflación (que se mantiene por encima de su objetivo del 2% anual desde hace varios años). Por el momento creemos que se decantará por lo primero, en sintonía con el mercado proyectando entre 2 y 3 recortes antes de fin de año, por lo que cerraría en torno al 4%. De todas formas, desde principios de año se incrementaron significativamente las posibilidades de un escenario en el cual las tasas se mantengan elevadas por un mayor periodo de tiempo.
Por lo pronto, la aprobación de la Big Beautiful Bill perdió bastante incertidumbre luego de su aprobación en el senado y ahora se descuenta ampliamente que será aprobada por nuevamente por la cámara de representantes. Una aprobación sin grandes modificaciones pondrá a la máxima entidad monetaria en una situación difícil para mantener las tasas elevadas dado que el interés a pagar por la mayor deuda que se tomará se volvería mucho más significativo y podría más presión sobre la calidad crediticia de Estados Unidos, recordando que recientemente ya tuvo bajas en su calificación por parte de las principales calificadoras de riesgo.
En este escenario, vuelven a parecer interesantes los rendimientos de las tasas del tesoro que ya no comprimen rendimientos de manera excesiva como en otros momentos de elevada incertidumbre y en la mayoría de los casos siguen ofreciendo tasas reales interesantes.
Por último, para quien desee lockear rendimientos en un escenario de tasas decrecientes, consideramos ideal bonos high grade con durations de entre 3 y 5 años.
Argentina.
Estrategia & Trade Ideas
Si bien el panorama internacional continúa ofreciendo un panorama incierto y poco amigable para países cuyos mercados no son considerados desarrollados como el de Argentina, la realidad es que la renta fija del país se sigue manteniendo estable de la mano del continuo superávit fiscal y buenas perspectivas electorales del oficialismo. El riesgo país se estancó en el orden de los 700 puntos básicos, nivel aun elevado para salir al mercado internacional el año próximo.
Justamente, para que dicho indicador siga decreciendo y le permita al Gobierno salir al mercado internacional de deuda a tasas razonables las próximas mejoras deberán venir de la mano de buenas noticias locales, así como también obviamente algo de tranquilidad externa. En ese sentido la reciente emisión y posterior reapertura del Bonte 2030 puede verse como exitosa, dado que, si bien la tasa fue un poco alta, se recibió mucho interés por parte de los inversores para dicho título en ambas licitaciones. Demostrando que hay apetito internacional por riesgo argentino. A su vez, la inflación más baja en 5 años que registrada en mayo es sin duda otro paso en la dirección correcta. Pensando a futuro, el próximo gran driver serán los resultados electorales que el oficialismo obtenga en las elecciones legislativas, tanto en las diferentes provincias como en las nacionales de octubre. Por lo pronto, los resultados hasta el momento vienen siendo auspiciosos para el oficialismo, principalmente en la reciente victoria obtenida en la Ciudad de Buenos Aires.
En términos de estrategia, la salida del cepo mejora significativamente la deuda soberana del país. Mientras que, se abre la posibilidad que los bonos se sigan capitalizando justamente si se dan los buenos resultados electorales y se mantenga la tranquilidad con el nuevo esquema del tipo de cambio, además de las recientes mejoras en la calificación crediticia del país y la baja de la inflación.
En materia de Hard Dollar, el Bonar 30 es el más atractivo por su rápido repago. Además, el global 2035 en la parte larga sigue siendo una de las alternativas de mayor upside para apostar a una mayor baja del riesgo país, si se tolera la volatilidad.
En tanto, los Bopreales son los títulos más adecuados para quien busca menor volatilidad, y en tal sentido nos gusta el Bopreal 2027 B, como alternativa conservadora.
Por otro parte, para inversiones en pesos, las curvas de tasa fija se han visto muy volátiles últimamente, pero creemos que a partir de ahora deberían normalizarse y mantener una curva decreciente en términos de TEM. En ese sentido seguimos viendo retornos interesantes en la parte larga de la curva, siempre que la inflación se desacelere más rápido de lo previsto y que el tipo de cambio se mantenga más estable de lo actualmente estimado.
Por último, los títulos CER de mediano plazo también se encuentran actualmente atractivos con tasas reales aproximadas al 12%. Justamente el TZXM6 puede ser interesante para un perfil de riesgo moderado por los motivos mencionados.