Bonos

Licitación de Lecap y Lecer. El Ministerio de Hacienda anunció que procederá a la licitación de los siguientes instrumentos:

En materia de bonos en dólares, nuestra recomendación continúa siendo mantener posición en bonos líquidos y cortos, principalmente Letes en dólares, las cuales rinden 4% y tienen una volatilidad en precio significativamente menor a bonos más largos.

El Ministerio de Hacienda anunció la licitación de 2 Letes en USD: • Letes con vencimiento el 26 de julio de 2019 (63 días de plazo remanente) – Reapertura. • Letes con vencimiento 20 de diciembre de 2019 (210 días de plazo). El Tesoro buscará un total de USD 600 millones con la Lete al 26/7 y USD 300 millones con la Lete al 20/12, frente al vencimiento de USD 854 millones del viernes 24/5.

Respecto a la ponderación entre activos en dólares y en pesos, consideramos que la posibilidad de mayor intervención en el mercado cambiario por parte del BCRA avalado explícitamente por el FMI le da cierta tranquilidad al mercado, por lo que mantenemos una cartera balanceada entre pesos y dólares a fin de aprovechar las altas tasas de moneda local en el corto plazo.

El Ministerio de Hacienda informó que se licitarán 4 series de unas nuevas Letras del Tesoro vinculadas al dólar (Lelink), las cuales podrán ser suscriptas en especie mediante la entrega de Bono Dual 2019 (A2J9).

Bonos Corporativos Durante los últimos meses la curva de bonos corporativos en USD estuvo cotizando por debajo de la curva soberana, lo que implica que el mercado considera los bonos de empresas son más seguros.

Respecto a la ponderación entre activos en dólares y en pesos, seguimos manteniendo una mayor exposición a activos denominados en dólares como cobertura ante la volatilidad en el tipo de cambio. Si bien el anuncio del BCRA de una mayor intervención en el mercado cambiario avalado explícitamente por el FMI le da cierta tranquilidad al mercado, la relación riesgo – retorno de una mayor ponderación a activos en pesos no nos parece atractiva por el momento.

El Tesoro licitará: LETES con vencimiento el 19 de julio de 2019 (70 días de plazo), y reapertura de LECAPS en Pesos con vencimiento el 28 de junio de 2019, (49 días de plazo remanente) capitalizable mensualmente a la tasa nominal mensual de 3,50%. La recepción de ofertas comenzará a las 10:00 hs del día lunes 6 de mayo de 2019 y finalizará a las 15:00 hs del martes 7 de mayo de 2019.

Ante el escenario de alta volatilidad e incertidumbre respecto al resultado electoral, nuestra recomendación continúa siendo mantener posición en bonos líquidos y cortos, principalmente Letes en dólares, las cuales rinden 4% y tienen una volatilidad en precio significativamente menor a bonos más largos. Para carteras más agresivas, son atractivas opciones con mayor liquidez como el Bonar 2024 (AY24), con un rendimiento del 16.7% y el Bonar 2020 (AO20), con un rendimiento del 16.8%, sobre todo teniendo en cuenta que los cupones altos acortan el repago de la inversión significativamente, y son los que se encuentran en mejor situación de cara a la incertidumbre que rodea a las elecciones presidenciales. Dado que la curva de rendimientos argentina se encuentra invertida, no vemos atractivo el posicionamiento en bonos más largos.

La dinámica reciente de fuertes bajas en los bonos argentinos sumada al pico de volatilidad que tuvo lugar en el mercado cambiario agudizaron la ya elevada incertidumbre que domina el mercado local, con el rendimiento de los bonos más cortos (Bonar 20 y 24) alcanzando niveles de 25%, llevando la curva a su actual forma con pendiente negativa (“curva invertida”).