Bonos

Actualizamos el posible upside/downside del canje ley internacional dados los precios que observamos en el mercado a hoy 22/07, luego del rechazo de la propuesta final por parte de los 3 grandes grupos de bonistas.

Respecto a bonos gubernamentales, no vemos atractivo a estos niveles en los rendimientos soberanos. En materia de bonos corporativos, los spreads de bonos grado de inversión y high yield esperamos que se mantengan en un rango por el momento.

A fines de la semana el gobierno publicó su propuesta de canje para deuda en moneda extranjera con legislación argentina. Como se había anticipado, para los bonos en dólares se dará el mismo tratamiento que para los bonos ley internacional. Se agregó a su vez, la posibilidad de canjear los bonos más cortos por bonos CER.

Finalmente se conoció la propuesta final del canje de deuda soberana. Los primeros análisis indican que hubo una fuerte mejora con respecto a la oferta inicial, muchas de las cuales fueron producto de las negociaciones con los grupos de bonistas. Si bien en valor presente la oferta se acerca mucho a los pedidos de los acreedores, el prospecto presentado ante la SEC sigue manteniendo algunas polémicas como la redesignación de series. El lado positivo es que se aceptó que los tenedores de bonos del canje anterior puedan mantener el contrato 2005 con los nuevos bonos. Si bien algunos fondos más chicos (Gramercy, Fintech) ya hicieron público su apoyo a la propuesta, por ahora la respuesta de los grupos más grandes (Ad-Hoc y Exchange) fue negativa, y entendemos que de la aceptación de estos grupos dependerá el éxito o no del canje.

El Ministerio de Economía informó un canje de Letras del Tesoro en USD (Letes) y de instrumentos dollar linked (AF20, TV21, Lelink), por una combinación de instrumentos atados al CER. Todos estos instrumentos son bonos denominados en dólares con ley local, y todos ya fueron reperfilados en algún momento con anterioridad.

El gobierno anunció el domingo por la noche una nueva y mejorada oferta de canje de deuda. Según se informó, durante el día de ayer se estaría presentando la oferta oficial ante la SEC. La nueva fecha de finalización del canje es el 4 de agosto, pero por como está armada la estructura de los bonos parecería que la fecha de liquidación será el 4 de septiembre.

Finalmente se conoció la propuesta final del canje de deuda soberana. Los primeros análisis indican que hubo una fuerte mejora con respecto a la oferta inicial, muchas de las cuales fueron producto de las negociaciones con los grupos de bonistas. Si bien en valor presente la oferta se acerca mucho a los pedidos de los acreedores, el prospecto presentado ante la SEC sigue manteniendo algunas polémicas como la redesignación de series. El lado positivo es que se aceptó que los tenedores de bonos del canje anterior puedan mantener el contrato 2005 con los nuevos bonos. Si bien algunos fondos más chicos (Gramercy, Fintech) ya hicieron público su apoyo a la propuesta, resta ver la postura de los fondos más grandes del comité Ad-Hoc, lo que indica que la oferta final no fue consensuada.

Durante la semana no se conocieron demasiadas novedades en cuanto al canje de deuda. Si bien las últimas propuestas dan nota de una diferencia muy chica en valor presente (aproximadamente USD 5-7) entre las propuestas de los bonistas y la oferta oficial, la discrepancia parecería estar por el lado contractual. Argentina quiere emitir los bonos bajo el contrato 2016 mientras que ciertos grupos pretenden toda o parte de la emisión bajo el contrato 2005, con cláusulas legales más amplias y mayor protección al acreedor. Por otro lado, también parecería haber discrepancias entre los cupones contingentes y el pago de intereses corridos.

La baja de estos días del CCL y Mep parecerían decir que el USD está barato (casi a niveles del solidario).

Argentina decidió extender el plazo para aceptar la propuesta de canje hasta el 24 de julio (anuncio el 27 de julio y liquidación de los bonos el 30 de julio.)