Bonos

Reperfilamiento a la uruguaya: La semana pasada, Alberto Fernández dejó entrever que su postura frente a la reestructuración de la deuda no necesariamente sería “agresiva”. Al contrario, tanto Alberto Fernández como el ministro de Hacienda, Hernán Lacunza, se expresaron en idéntico sentido, favoreciendo una extensión de plazos sin quitas de capital, similar a la reestructuración llevada a cabo por Uruguay en 2003. Más allá de la intención sobre un canje “amigable”, cabe la pregunta de qué tan sustentable sería a futuro, ya que el resultado podría ser un canje que postergue un posible problema de solvencia del corto al mediano plazo.

Actualmente, los precios de los bonos argentinos descuentan un escenario de reestructuración muy agresiva. El principal riesgo radica en que el proyecto enviado por el Gobierno no contiene ningún detalle sobre una propuesta, lo cual todavía genera mucha incertidumbre y no da atractivo a aumentar exposición a activos locales.

Del proyecto surge como punto destacado incorporar cláusulas de acción colectiva a los bonos ley local, los cuales actualmente no la poseen.

El proyecto enviado por el Gobierno al Congreso sobre una posible reestructuración podría tener implicancias positivas para los precios de los bonos argentinos, principalmente por dos factores: la incorporación de CAC a los bonos ley local, que favorecería el proceso, y la exclusión de las tenencias del sector público en el cálculo de mayorías, y generaría que el Gobierno deba buscar apoyo de tenedores privados de los títulos.

Cambios en la operatoria de bonos en dólares: La semana pasada, la CNV modificó la regulación para la operatoria de bonos en dólares.

Luego de los anuncios por parte del Gobierno, estimamos que el proyecto de reestructuración de bonos enviado al Congreso sería mucho más agresivo del originalmente presentado. Esto implicaría potenciales quitas de capital y/o cupones o una estructura de cupones capitalizables como el Discount, razón por la que estimamos prudente no aumentar la exposición a bonos soberanos argentinos hasta tanto no existan mayores precisiones del borrador final del mismo.

Luego de los anuncios por parte del Gobierno, estimamos que el proyecto de reestructuración de bonos enviado al Congreso sería mucho más agresivo del originalmente presentado. Esto implicaría potenciales quitas de capital y/o cupones o una estructura de cupones capitalizables como el Discount, razón por la que estimamos prudente no aumentar la exposición a bonos soberanos argentinos hasta tanto no existan mayores precisiones del borrador final del mismo.

Luego de los anuncios por parte del Gobierno, estimamos que el proyecto de reestructuración de bonos enviado al Congreso sería mucho más agresivo del originalmente presentado. Esto implicaría potenciales quitas de capital y/o cupones o una estructura de cupones capitalizables como el Discount, razón por la que estimamos prudente eliminar la exposición a activos argentinos.

¿Qué tan probable es que el Tesoro quiera reestructurar la deuda? Para 2020, los vencimientos en moneda extranjera alcanzan sólo USD 6.750 millones, mientras que el resto es en moneda local (lo que alivia sustancialmente el riesgo de repago).

A mediano plazo, consideramos que lo óptimo sería continuar reduciendo exposición a riesgo argentino para perfiles de riesgo más moderados y sobreexpuestos a activos locales, mientras que para carteras más agresivas que deseen posicionarse para una eventual suba en precios de los activos locales consideramos más atractivo mantener exposición en bonos con paridades ventajosas.