Bonos

La discusión que comienza a tomar relevancia en el actual contexto es si el análisis de la renta fija local debe ser realizado a partir de las curvas de rendimientos, o de las paridades que ofrecen los diferentes activos.

La incertidumbre por las posibles medidas económicas de Alberto Fernández respecto a un posible desdoblamiento cambiario y reestructuración de deuda soberana generó bajas muy pronunciadas en los bonos. A mediano plazo, lo óptimo sería reducir exposición a riesgo argentino para perfiles de riesgo más moderados y sobreexpuestos a activos locales, mientras que para carteras más agresivas que deseen posicionarse para una eventual suba en precios de los activos locales consideramos más atractivo mantener exposición en bonos con paridades ventajosas.

Análisis de Escenarios Post PASO: Luego del sorpresivo resultado de las PASO, dejando la elección presidencial prácticamente definida, el precio de los activos argentinos se derrumbaron 30% en el caso de los bonos.

El resultado electoral de las PASO desencadenó la expectativa de un escenario muy pesimista para los activos argentinos, y la incertidumbre por las posibles medidas económicas de Alberto Fernandez respecto a un posible desdoblamiento cambiario y reestructuración de deuda soberana generó bajas muy pronunciadas en los bonos. A mediano plazo, lo óptimo sería reducir exposición a riesgo argentino para perfiles de riesgo más moderados y sobreexpuestos a activos locales, mientras que para carteras más agresivas que deseen posicionarse para una eventual suba en precios de los activos locales consideramos más atractivo mantener exposición en bonos con paridades ventajosas.

El 13 de agosto habrá elecciones primarias, en las cuales no se definirá ninguna candidatura interna, por lo que el mercado mirará el resultado como una gran encuesta a nivel nacional.

Desde el punto de vista económico, los datos de actividad permiten pensar en un inicio de recuperación luego de un año de caída, mientras que en el corto plazo el principal driver de los activos argentinos serán las elecciones presidenciales, y principalmente la diferencia en porcentaje que obtengan los principales candidato en las PASO.

Respecto a la ponderación entre activos en dólares y en pesos, consideramos que luego del anuncio del BCRA del nuevo piso de tasa de Leliq en 58% las tasas reales elevadas en pesos se mantendrían en el mediano plazo, por lo que mantenemos una cartera con mayor ponderación a activos en moneda local.

El Tesoro anunció la licitación de: 1) LETES con vencimiento 15 de noviembre de 2019 (112 días de plazo remanente), 2) LETES con vencimiento 28 de febrero de 2020 (217 días de plazo),

En materia de bonos en dólares, nuestra recomendación continúa siendo mantener posición en bonos líquidos y cortos, principalmente Letes en dólares, las cuales rinden entre 4% y 5% y tienen una volatilidad en precio significativamente menor a bonos más largos. Para carteras más agresivas, son atractivas opciones más largas, como el Par Ley Argentina (PARA), o Ley New York (PARY), que si bien tienen niveles de rendimiento menores ya que la curva se encuentra invertida, por ofrecer paridades bajas se encuentran en una mejor posición ante un evento de stress. 

ESTRATEGIA: Desde el punto de vista económico, los datos de actividad económica de abril permiten pensar en un inicio de recuperación luego de un año de caída, mientras que la incertidumbre respecto a las elecciones presidenciales actúa como driver negativo de corto plazo para los precios de los activos argentinos. La expectativa de menor inflación en junio y para los próximos meses sería positivo, acentuando la recuperación tanto a nivel económico como del perfil de riesgo de los bonos argentinos.